О документе Комитета по платежным и расчетным системам "Принципы для инфраструктур финансового рынка"

Системы расчетов по ценным бумагам

Система расчетов по ценным бумагам позволяет передавать ценные бумаги и производить расчеты по ним в бездокументарной форме в соответствии с заранее определенными многосторонними правилами. Такие системы позволяют передавать ценные бумаги бесплатно или на платной основе. Если передача осуществляется на платной основе, системы должны обеспечивать поставку против оплаты (ПпО), при которой поставка ценной бумаги производится, если и только если перечисляется платеж.

 ________________

Следует отметить, что определение СРЦБ в настоящем докладе уже, чем используемое в РСРЦБ, где определение СРЦБ включает полный набор институциональных схем подтверждения, клиринга и расчетов по сделкам с ценными бумагами, а также безопасное хранение ценных бумаг на рынке ценных бумаг.

Существуют и другие аналогичные расчетные механизмы - оплата против оплаты (ОпО) и поставка против поставки (ПпП). Расчетный механизм ОпО представляет собой механизм, обеспечивающий, что окончательное перечисление платежа в одной валюте производится, если и только если перечисляется платеж в другой валюте или других валютах. Система ПпП представляет собой механизм расчетов по ценным бумагам, который связывает между собой передачу двух ценных бумаг таким образом, чтобы обеспечить поставку одной ценной бумаги, если и только если производится поставка другой ценной бумаги.

Организационная структура СРЦБ может предоставлять возможность оказания клиринговых и расчетных услуг, таких как подтверждение торговой сделки и поручений о расчетах. В частности, СРЦБ может работать независимо от центрального депозитария ценных бумаг (ЦДЦБ) или в его составе (т.е. она может только проводить расчеты или одновременно выполнять депозитарные и расчетные функции). Кроме того, СРЦБ может выступать в качестве центрального контрагента по каждой сделке, принятой системой, выдавать гарантию завершенности или расчетов по каждой сделке, принятой системой, или не давать никаких гарантий и просто осуществлять технические операции СРЦБ. К тому же СРЦБ может входить в состав формальной организационной структуры, которая включает другие ИФР, такие как ЦКА или ЦДЦБ, или функционировать как полностью независимая организация с собственной структурой управления и операционными правилами.

    Институциональные схемы

Как правило, СРЦБ классифицируются по наличию расчетного механизма ПпО, который они используют для выполнения поручений о расчетах. Существуют три общепринятые модели обеспечения ПпО (или, в более общем смысле, увязывания поставки и платежей в СРЦБ). Первая, модель 1 ПпО, представляет собой систему, выполняющую поручения о передаче как ценных бумаг, так и денежных средств по принципу "поручение за поручением", т.е. на основе брутто, с окончательной (безотзывной и безусловной) передачей ценных бумаг от продавца покупателю (поставкой) в то же время, когда осуществляется окончательное перечисление средств от покупателя продавцу (оплата). Вторая, модель 2 ПпО, представляет собой систему, выполняющую поручения о передаче ценных бумаг на основе брутто, с окончательной передачей ценных бумаг от продавца покупателю в течение всего цикла обработки, но с выполнением поручений о перечислении платежей на основе нетто, когда окончательное перечисление средств от покупателя продавцу происходит в конце цикла обработки. И, наконец, третья, модель 3 ПпО, представляет собой систему, выполняющую поручения о передаче как ценных бумаг, так и денежных средств на основе нетто, с окончательной передачей ценных бумаг и денежных средств в конце цикла обработки.

________________

См. также CPSS, Delivery versus payment in securities settlement systems (КПРС, Поставка против оплаты в системах расчетов по ценным бумагам), сентябрь 1992.

Модель 1: Передача ценных бумаг и перечисление денежных средств на основе брутто. Характерной особенностью модели 1 ПО является выполнение индивидуальных поручений о передаче ценных бумаг и сопутствующих поручений о перечислении средств, т.е. проведение расчетов на основе брутто. Как правило, система ведет для участников счета как ценных бумаг, так и средств и осуществляет все передачи в бездокументарной форме. Поручение о передаче "против оплаты" выполняется путем списания со счета ценных бумаг продавца, зачисления на счет ценных бумаг покупателя, списания с денежного счета средств покупателя и зачисления на денежный счет продавца. Все передачи являются завершенными в момент дебетования и кредитования счетов ценных бумаг и денежных счетов. Овердрафты (отрицательные остатки) на счетах ценных бумаг запрещены, но, как правило, разрешаются на денежных счетах при соблюдении операционных правил и процедур административного управления риском СРЦБ. Преимуществом модели 1 ПпО является то, что в течение расчетного дня операции выполняются одна за другой, обеспечивая снижение кредитного риска и риска ликвидности между участниками, а также между участниками и СРЦБ. Недостатком модели 1 ПпО является требование покрытия участниками номинальной стоимости денежной стороны каждой операции, что требует от участников большого количества ликвидности в форме свободных средств или легкодоступного кредита.

________________

Если счета средств открыты в другой организации, то между оператором системы передачи ценных бумаг и организацией, в которой находятся средства участников, должна иметься линия связи, чтобы в режиме реального времени обеспечивать систему передачи ценных бумаг информацией о завершении перечислений платежей.

Кроме того, система может позволять участникам осуществлять "свободные передачи", т.е. передачу ценных бумаг без соответствующего перечисления средств, или "свободные платежи", т.е. перечисление денежных средств без соответствующей передачи ценных бумаг.

Модель 2: Передача ценных бумаг на основе брутто с последующим перечислением платежей на основе нетто. Характерной особенностью модели 2 ПпО является передача ценных бумаг по принципу "сделка за сделкой" (на основе брутто) в течение всего цикла обработки и проведение платежей на основе нетто, как правило, в конце цикла обработки. Система ведет для участников счета ценных бумаг. Счета денежных средств могут находиться в отдельной организации, например, в коммерческом банке или центральном банке. Ценные бумаги передаются в бездокументарной форме, т.е. путем списания со счета ценных бумаг продавца и зачисления на счет ценных бумаг покупателя. Эти передачи ценных бумаг становятся окончательными для передающей стороны в тот момент, когда вносятся записи в книги системы. Соответствующие перечисления средств являются безотзывными, но не окончательными. В течение цикла обработки (или в конце расчетного дня) система подсчитывает баланс нетто-дебетования и кредитования денежных счетов. Баланс нетто определяется в конце цикла обработки, когда осуществляется проводка дебетовых позиций нетто и кредитовых позиций нетто по книгам коммерческого банка или центрального банка, который ведет денежные счета. Перечисление денежных средств может производиться один или несколько раз в день. Таким образом, окончательная передача ценных бумаг (поставка) предшествует окончательному перечислению денежных средств (платежу). Как и системы модели 1, системы модели 2 запрещают участникам иметь овердрафты на счетах ценных бумаг, но в некоторых случаях разрешают денежные овердрафты при условии соблюдения лимитов, установленных СРЦБ или участниками, и правил административного контроля рисков, поскольку разрешается, чтобы текущие остатки являлись чистыми дебетовыми остатками. Поручение о передаче ценных бумаг может быть отклонено, если на счете продавца недостаточно ценных бумаг или продавец не проходит другой тест в рамках управления риском. Сопоставляя суммы денежных средств участников, система модели 2 ПпО обусловливает потребность в значительно меньшем количестве ликвидности по сравнению с системой модели 1. Однако недостатком этой модели является величина риска, создаваемого задержкой завершенности расчетов, которая достигается только в конце расчетного дня (или в определенные моменты в течение расчетного дня).

Модель 3: Расчеты по ценным бумагам и перечисление денежных средств на основе нетто. Характерной особенностью системы модели 2 ПпО являются расчеты по ценным бумагам и перечисление денежных средств на основе нетто. Расчеты могут производиться один или несколько раз в день. Система ведет для участников счета ценных бумаг. Счета денежных средств могут находиться в отдельной организации, например, в коммерческом банке или центральном банке. Ценные бумаги передаются в бездокументарной форме, т.е. путем списания со счета ценных бумаг продавца и зачисления на счет ценных бумаг покупателя. Во время цикла обработки (или в конце расчетного дня) система подсчитывает баланс нетто-дебетования и кредитования счетов ценных бумаг и денежных счетов. При этом бездокументарные передачи ценных бумаг не производятся до окончания цикла обработки. В промежутке все передачи ценных бумаг и перечисления денежных средств являются предварительными. В конце цикла обработки (или несколько раз в течение цикла обработки) система проверяет, имеют ли участники с чистой дебетовой позицией по ценным бумагам и денежным средствам достаточные остатки для покрытия своего чистого дебета. Если участник имеет достаточные остатки, то ему можно направить уведомление и предоставить возможность получения необходимых ценных бумаг или денежных средств. Окончательные передачи чистых остатков по ценным бумагам и чистых остатков денежных средств выполняются, если и только если все участники с чистыми дебетовыми позициями имеют достаточные остатки ценных бумаг и денежных средств.

________________

В одних системах поручение о передаче не выполняется, если оно приведет к возникновению чистой дебетовой позиции, превышающей остатки участника по данной ценной бумаге. При этом в других системах неадекватные остатки по ценным бумагам могут становиться очевидны только на более позднем этапе цикла обработки или в конце цикла обработки.

    Процесс расчетов

Процесс клиринга и расчетов по торговым сделкам с ценными бумагами состоит из трех этапов: подтверждения поручений о проведении расчетов; клиринга (подсчета обязательств контрагентов, являющихся результатом процесса подтверждения); и расчетов (окончательной передачи ценных бумаг в обмен на окончательное перечисление денежных средств для расчета по обязательствам). Как точно установлено в настоящем докладе, СРЦБ участвует в этапе расчетов процесса клиринга и расчетов, однако многие СРЦБ могут иметь организационную структуру, предназначенную для оказания дополнительных клиринговых и расчетных услуг, таких как подтверждение торговой сделки, проверка правильности поручений о проведении расчетов, а также безопасное и депозитарное хранение ценных бумаг (т.е. одновременно выступают в качестве ЦДЦБ).

Подтверждение поручений о проведении расчетов. После заключения торговой сделки первым этапом процесса клиринга и расчетов является обеспечение того, чтобы контрагенты по сделке (покупатель и продавец) согласовали ее условия, в том числе соответствующую ценную бумагу, сумму, подлежащую обмену, расчетный день и контрагента. Этот процесс подтверждения торговой сделки может осуществляться различными способами, причем конкретный способ нередко обусловлен самим механизмом торговли. В частности, электронная система может автоматически проводить подтверждение торговой сделки между двумя контрагентами. Другие торговые сделки могут подтверждаться другими организациями, такими как биржи, клиринговые корпорации или профессиональные ассоциации, на основе данных, предоставленных им участниками. На внебиржевых рынках участники должны подтверждать торговую сделку в двухстороннем порядке.

Клиринг. После подтверждения торговых сделок следующим этапом процесса является клиринг, т.е. подсчет обязательств контрагентов по поставкам или платежам в расчетный день. Как правило, клиринг проводится одним из двух способов - на основе брутто, когда системы рассчитывают обязательства индивидуально для каждой торговой сделки, или на основе нетто. На некоторых рынках центральный контрагент (ЦКА) является посредником между контрагентами по торговой сделке с ценными бумагами, принимая на себя обязательства каждой стороны перед другой стороной. ЦКА уменьшают кредитный риск и риск ликвидности для контрагентов благодаря взаимозачету базовых торговых обязательств. Механизм взаимозачетов все более широко применяется на рынках ценных бумаг с большим объемом торговых сделок, поскольку правильно разработанные алгоритмы взаимозачетов обеспечивают значительное снижение совокупных рисков на таких рынках. Механизмы взаимозачетов торговых сделок или обязательств следует отличать от механизмов взаимозачета расчетов или платежей, при применении которых базовые обязательства не погашаются, а поручения о перечислении денежных средств или передаче ценных бумаг выполняются на основе нетто.

Проведение расчетов. Проведение расчетов по торговым сделкам с ценными бумагами подразумевает окончательную передачу ценных бумаг от продавца покупателю и окончательное перечисление денежных средств от покупателя продавцу. Обработки поручений о передаче системой передачи ценных бумаг и системой перечисления денежных средств нередко осуществляются в несколько этапов, в течение которых права и обязанности покупателя и продавца существенно разнятся. В частности, нередко книги могут дебетоваться или кредитоваться, но собственно передача остается предварительной, причем одна или несколько сторон имеют право по закону или договору аннулировать передачу. Если передача может быть отменена отправителем поручения, то ее называют отзывной. Даже в том случае, когда поручение безотзывно, если какая-либо сторона, например, оператор системы или ликвидатор, может аннулировать передачу, то она считается предварительной. Обязательство является выполненным, когда передача становится окончательной, т.е. безотзывной и безусловной передачей. Окончательная передача ценной бумаги продавцом покупателю является поставкой, а окончательное перечисление денежных средств покупателем продавцу является оплатой. После проведения поставки и оплаты процесс расчетов завершается.

Безопасное и депозитарное хранение. Продолжением процесса расчетов по ценным бумагам после окончательных расчетов по торговой сделке является безопасное хранение ценных бумаг. Несмотря на то что обычно ценные бумаги хранятся в ЦДЦБ (который может эксплуатировать или эксплуатироваться СРЦБ), многие конечные владельцы ценных бумаг не являются прямыми участниками этих депозитариев. Нередко инвесторы вступают в депозитарные отношения с участниками-депозитариями, которые оказывают услуги по безопасному и депозитарному хранению, связанные с владением ценными бумагами и их передачей. В частности, депозитарии ведут учет владения ценными бумагами по поручению инвесторов и контролируют получение дивидендов и процентов и выполнение корпоративных решений (например, о выкупе акций, слияниях и поглощениях). С расширением трансграничной инвестиционной деятельности многие инвесторы сосредоточили свои ценные бумаги в одном глобальном депозитарии. Как правило, этот депозитарий является участником многих депозитариев в разных регионах мира; в тех случаях, когда он не является прямым участником, он устанавливает субдепозитарные отношения с прямым участником.

    Основные риски расчетов по ценным бумагам

Системы расчетов по ценным бумагам подвергаются ряду рисков. К особенно существенным рискам относятся, не ограничиваясь этим: юридический риск, кредитный риск, риск ликвидности и расчетный риск.

Юридический риск. Непременным условием общей надежности деятельности СРЦБ является наличие прочной правовой основы. В дополнение к общей законодательной базе конкретные законодательные акты об СРЦБ нередко включают определение сроков окончательных расчетов (с точки зрения отправителя и получателя), механизмов ПпО (или ОпО, или ПпП), юридическое признание механизмов взаимозачетов, исковой силы сделок, кредитование ценными бумагами (если оно применяется) и процедуры ликвидации невыполнения обязательств участниками (особенно если гарантируется проведение расчетов или завершенность или используется механизм взаимозачетов). Кроме того, СРЦБ должна определять свои правила с учетом завершенности расчетов и проверять, насколько эти правила соответствуют местным законам о несостоятельности.

Кредитный риск. Кредитный риск может возникать в СРЦБ по нескольким причинам, в зависимости от организации механизма расчетов и системы в целом. Как правило, кредитный риск в СРЦБ возникает вследствие неспособности участника финансировать свою дебетовую позицию или получить поставку (нетто) финансового инструмента после окончательной оплаты. С другой стороны, если СРЦБ не гарантирует проведение расчетов, то участники могут подвергаться кредитному риску со стороны друг друга. Кроме того, если СРЦБ взимает с участников залоговое обеспечение при предоставлении кредитов в течение операционного дня, то СРЦБ может подвергаться потенциальному будущему кредитному риску в том случае, если стоимость залогового обеспечения, предоставленного участником для покрытия кредита в течение операционного дня, станет меньше суммы кредита, полученного участником. Кредитный риск уменьшается за счет использования двухсторонних или многосторонних лимитов риска нетто, устанавливаемых участниками или самой СРЦБ, а также использования лимитов нетто-выборки кредитов в течение операционного дня. Некоторые системы могут также применять процедуры покрытия невыполнения обязательств на основе механизма предварительных взносов на покрытие невыполнения обязательства и/или механизма "уцелевший платит".