Рассмотрим проект размещения свободных средств в сумме 1,2 млрд.руб., располагаемых консервативным (не склонным к излишнему риску) инвестором в течение 1 года.
Портфель такого инвестора может состоять из следующих частей:
- помещение средств на срочный рублевый депозит;
- инвестиции в твердую валюту с внесением конвертированных средств на срочный депозит;
- инвестиции в государственные или муниципальные облигации;
- инвестиции в акции крупных корпораций.
При этом внутри каждой из указанных частей возможны варианты (тип депозита, вид облигаций или акций). Такая многовариантность делает разработку проекта достаточно сложной проблемой. В приводимом примере дается упрощенная схема.
Представим текущую картину финансового рынка (все данные условны!).
Ставки по срочным депозитам на 1 год | Банки категории А | Банки категории Б |
Рублевым | 20% | 30% |
Валютным | 12% | 15% |
Доходность ценных бумаг | Средняя, % | Максимальная, % |
Доходность к погашению (YTM) ГКО | 32% | 34% |
Доходность (YTM) облигаций Санкт-Петербурга | 36% | 40% |
Доходность инвестиций в корпоративные акции за предшествующий год | 80% | 500% |
Доходность (YTM) валютных государственных облигаций | 12% | 13,5% |
Дополним эту картину прогнозом темпа роста обменного курса по данным фьючерсного рынка в 8% за год.
На первый взгляд ставки по рублевым и валютным депозитам с учетом роста обменного курса примерно одинаковы, если средства вкладываются в банки высшей (А) категории надежности. Для менее устойчивых банков (категории Б) преимущество рублевых депозитов очевидно.
Однако доходность инвестиций в государственные (номинированные в рублях) и тем более в муниципальные облигации выше. Более того, выше и надежность таких инвестиций с точки зрения риска невыполнения обязательств дебитором.
Поэтому рациональный инвестор, исходя из данной текущей картины, должен распределять капитал между тремя компонентами: инвестиции в государственные или в муниципальные облигации или в корпоративные акции.
Надежность муниципальных обязательств теоретически несколько ниже, чем государственных. Однако выплаты по облигациям Санкт-Петербурга (или Москвы) относятся к защищенным статьям бюджета, а частичное размещение этих облигаций на европейских рынках заставляет администрацию относиться к своим обязательствам с особой ответственностью. Тем не менее, учитывая сравнительно небольшую разницу в ставках, консервативный инвестор предпочтет разделить общую сумму вклада в облигации пополам между государственными и муниципальными.
Сложнее ситуация с инвестициями в акции. Наблюдавшиеся в прошлом доходности (определяемые почти полностью ростом курсовой стоимости, а не дивидендами) были в среднем резко выше, а в ряде случаев были исключительно высокими. Однако нет никакой гарантии, что та же картина будет в следующем году, на который разрабатывается данный проект. Поэтому выбор доли капитала, инвестируемого в акции, целиком определяется склонностью инвестора к риску.
На середину 1997 г. для консервативного инвестора можно рекомендовать следующую базовую структуру:
Государственные облигации | Муниципальные облигации | Корпоративные акции |
35% | 35% | 30% |
420 млн. руб. | 420 млн. руб. | 360 млн. руб. |
Рассмотрим далее структуру каждого сектора.
В секторе государственных облигаций имеется выбор между краткосрочными (3, 6 мес.) облигациями (ГКО) и облигациями федерального займа (ОФЗ) с переменным купоном. Если высшая YTM для ГКО составляет 34%, то публикуемая YTM для ОФЗ существенно выше - 42%.